炒股的时候，看看金麒麟的分析师报告。本报告权威、专业、及时、全面，帮助您把握潜在的专题机会。 近日，博瑞生物制药（苏州）股份有限公司正式向香港联交所提交招股说明书，拟在主板上市。这将是继今年4月第一次冲刺失败后的第二次冲刺。博瑞药业（维权）现拟登陆A+H双平台。表面上看，原因是国际化战略和海外扩张的加速，但背后却是经营业绩大幅下滑、现金流紧张、第三方资本配置失败等带来的现金流困境。
值得注意的是，该公司上市以来，已通过多种方式筹集资金超过12亿元，但仍面临资金链困难。 “融资-研发-融资”发展模式不可避免地让市场质疑其可持续性。此次香港IPO充满悬念，监管警告屡屡出现，收入结构严重依赖API，创新管线尚未落实。
财务成本持续上升，大宗商品研发进展缓慢
从财务数据来看，博瑞药业2022年至2024年的营收分别为10.17亿元、11.8亿元、12.83亿元。公司虽然保持低速增长，但净利润却从2.4亿元下降至1.89亿元，出现销量不增利的尴尬局面。
公司2025年前三季度营收8.74亿元，同比下降10.5%。受益人净收益仅5032万元，比上年减少71.63%。毛利率预计将从2022年的63.01%下降至2025年前三季度的51.4%，累计下降逾11个百分点s。
从资产负债情况看，IPO以来，博瑞药业资产负债率持续上升，由2019年末的7.6%上升至2025年9月末的52.77%。截至2025年9月末，公司债务总额为28.28亿元，其中短期债务1.49亿元，长期债务7.25亿元。债务。债务一年内到期，现金储备仅6.06亿元，偿债缺口依然明显。
在公司现金流紧张的情况下，公司启动了2025年总额3亿元的中期票据发行计划，部分已成功发行，主要用于偿还债务和补充流动性。 “借新还旧”虽然暂时缓解了经济压力，但经济成本进一步上升。
数据显示，公司利息负担快速增加。数据显示，公司利息支出2025年前三季度达到4800万元，同比增长22.2%。同期归属于公司母公司的净利润仅为5000万元，利息支出与同期净利润相差无几。
从业务来看，根据半年报数据，公司原料药收入达到4.07亿元，占产品销售收入总额的84.23%。详细分析结构和收入情况显示，抗病毒药收入较去年同期下降67.06%，主要受奥司他韦原料密集采购影响。由于客户供应率波动，抗真菌产品的收入也有所下降。只有免疫抑制产品因市场需求而实现增长。
对少数商品的高度依赖意味着它们的抗风险能力相对较差。尤其是API业务受到很大影响由政治编辑。随着带量采购政策推进，仿制药企业面临最终价格下行压力，并持续向原料药供应商传递，业绩压力或将长期持续。研发管线方面，博瑞药业大部分管线设计处于早期阶段。例如，BGM1812注射剂减剂量适应症的IND申请刚刚提交，BGM1812片剂的口服剂型仍处于临床前研究阶段。一步步形成产品设计还需要时间。
虽然其主打产品BGM0504注射液被称为全球糖尿病和肥胖药物研发的第一波浪潮，但进展速度可能仍不尽如人意。目前该产品两个适应症正在进行国家三期临床试验，计划于2026年提交上市申请。与三种相似的双靶点药物全球市场上，包括礼来公司的替泊肽，竞争领域正在缩小。我快点走吧。
上市以来募集资金总额超过12亿元。内部控制问题频发。其估值远超行业标准。
从历史变化看，博瑞药业自2019年上市以来已完成三轮大规模融资，截至2021年底，通过可转债融资4.65亿元。截至2022年底，定向增发金额2.27亿元，累计募集金额12.13亿元。
然而，即使经过多轮融资，公司的资金压力仍未缓解。 2024年，公司计划启动新的定向增发计划，募集资金5亿元，全部用于补充流动资金、偿还债务。本次5亿元定增计划由现任经理袁建东全力支持，起诉价格为22.36元/股。
但随着公司股价从30元飙升至120元，再跌至55元，定增价幅度收窄，市场对定增低价利润转移的疑虑逐渐加深。随后，2025年10月15日，公司宣布停止发行特定用途A股股票，并撤回申请文件，称已“全面审视当前市场环境和公司发展规划”。
值得注意的是，尽管现金紧张，公司在2022年至2024年期间支付股息1.39亿元，占同期净利润的33.17%。股权结构方面，公司实际控制人袁建东先生直接持股26.83%，其母亲钟伟芳先生持股5.33%，其关联公司薄睿熙先生持股5.33%。nwen持有公司6.33%的股份，合计拥有公司38.53%的投票权。
随着公司不断筹集资金，内部治理缺陷也被暴露出来。统计显示，该公司在过去五年中至少四次被监管机构提名。具体来说，2020年，公司将闲置采购资金3.8亿元用于现金管理，但因无法在截止日期前兑现，资金被拖延。 2021年，公司未按要求披露募集资金用途。 2023年，袁建东因评论药物试验而涉嫌误导投资者并违反严格的披露规则。并且作者监管部门发出了警告信。 2025年，他又收到一封关于资金管理问题的警告信。
估值：截至2025年11月14日，公司往绩市盈率为377倍，显着高于全行业约配合30次。在A股定向增发完成的背景下，博瑞医药赴港上市被视为缓解资金压力的重要举措。然而，由于估值高、盈利疲弱、研发缓慢以及内部控制问题众多，资本市场是否能够覆盖成本尚不清楚。
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