《港口商业观察家》石古
“你本来的样子就很美丽。”这句著名广告语的背后，是一款已有24年历史的国产护肤品——芝当。
与Nova相比，Nature Hall的声誉稳定，但该公司也面临着许多令人担忧的问题。不仅长期退出市场，90%的收入依赖单一品牌，也给公司的未来带来了一些挑战。
自然堂控股有限公司（以下简称“自然堂”）近日向香港联交所主板提交上市申请，华泰国际、瑞银集团作为联席保荐人。随着财务业绩公开，外界关注钱德先生是否已做好充分准备前往香港。
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超过90%的收入来自单一品牌，这将导致2024年净利润大幅下降
据天眼查及其官网介绍，自然馆拥有成立于2001年，产品涵盖护肤品、化妆品、面膜、男士及个人护理产品。公司全面的产品组合旨在为消费者提供保湿、美白、修复、抗皱、控油祛痘、敏感肌肤护理、抗衰老等问题的全面解决方案，并提供满足多元化消费群体需求的个护及彩妆产品。
中国国内化妆品行业高度分散，竞争激烈。根据Frost & Sullivan的数据，按零售额计算，国内前五名化妆品集团的市场份额预计将在2024年总计达到10.1%。根据同一数据来源，Chando将成为第三大化妆品集团，并在2024年成为中国按零售额计算最大的国民化妆品。
截至最近日期，我们拥有五个主要化妆品品牌，包括我们的旗舰品牌Chando、以及Pofuyan、Mesu、Chunxia和Jichu。
作为公司该品牌组合的基石“Natural Whole”将于2022年至2024年以及2025年1月至6月上市（以下简称“报道”）。期内），贡献营收40.6亿元、42.61亿元、43.9亿元、23.23亿元，占当期营收的94.6%、95.9%、95.4%、94.9%，是公司主要收入来源。
同期，其他品牌（主要是泊芙颜、美素、春夏、极初等）的营收分别为2.21亿元、1.71亿元、1.94亿元和1.19亿元，占当期营收的5.1%、3.9%、4.2%和4.8%，均呈现较小比例。
截至2025年6月30日，Nature Hall旗下领先品牌共提供522个SKU。从日常保湿霜和精华素到敏感肌肤解决方案。按产品品类划分，涵盖嫩肤、彩妆、个护、男士护理、婴童护理等。其中，嫩肤产品占比近90%，各时期分别占90.1%、87.6%、87.6%和87.3%。其他品类化妆品、个人护理品等产品品类每期不超过5%。
随着互联网的快速发展和消费化妆品购买渠道的多元化，自然堂建立了线上线下一体化的销售网络。公司的线上渠道包括： 向第三方电商平台上的在线零售商和在线零售店销售。
网上商店以外的渠道包括化妆品店、百货商店、购物中心、超市、便利店、生活用品店和药店，主要向经销商和线下零售商销售。
2025年开始，Chando将进一步完善线下渠道设计。截至最新可能日期，该公司计划于2025年7月在深圳开设首家旗舰店，并计划于下半年在上海、武汉和重庆再开设三家旗舰店。同年的一半。
该公司表示加强了线下渠道，但从其销售渠道的收入结构可以看出，线上渠道的收入近年来也逐渐增加。
2022年底至2024年底，线上渠道收入占比将从59.7%增至65.8%。但同期，线下渠道的收入占比从40.0%下降至30.8%。截至2025年6月，线上渠道占比68.8%，线下渠道占比30.9%。
整体财务指标方面，报告期内，自然博物馆营收分别为42.92亿元、44.42亿元、46亿元、24.48亿元，净利润分别为3.39亿元、3.2亿元、1.9亿元、1.91亿元，调整后净利润分别为1.39亿元、31亿元。 3亿元、2.03亿元、2.19亿元。毛利率分别为 66.5%、67.8%、69.4% 和 70.1%。净利润率分别为3.2%、6.8%、4.1%和7.8%，调整后净利润率分别为3.2%、7.0%、4.4%和9.0%。
2024年，自然堂计划在不增加利润的情况下增加收入。营收同比增长3.6%，但净利润同比下降37.09%，经营业绩明显承压。销售额增长而非利润增长的原因普遍认为与公司加大产品和品牌营销力度，导致销售和营销费用增加有关。
同时，以2024年实际营收为例，上市公司中，珀莱雅（603605.SH）以107.78亿元排名第一，尚美科技（02145.HK）以67.93亿元排名第二，其次是茶探（300957.SZ）、上海嘉禾（600315.SH）和橘子生物科技。 （02367.HK）和布鲁玛吉生物科技（688363.SH）的销售额在5其中，自然堂以46.6亿元的销售额暂时排名第七。
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专注营销，专注研发，销售费用率高达55%
从招股书中可以看出，自然堂的销售投入也处于较高水平，公司线上渠道收入近年来逐渐扩大。
报告期内，公司销售及营销费用较当期分别为24.45亿元、24.6亿元、27.17亿元、13.47亿元。它们分别占当期收入的57.0%、54.2%、59.0%和55.0%。
相比之下，报告期内自然博物馆的管理和开发费用分别为1.74亿元、2.0亿元、2.1亿元和9,687.3万元，占当期收入的4.0%、4.5%、4.6%和4.0%。研发费用分别为1.2亿元、938.22亿元、912.12亿元、423.82亿元分别占普通收入的2.8%、2.1%、2.0%和1.7%。尽管研发费用远低于销售，但期内研发费用率数倍下降，从初期的2.8%降至2025年上半年的仅1.7%。
品牌营销专家、源源营销咨询创始人高成源指出，“忽视研发”的现象是多重压力造成的。首先，研发投入周期长、风险大、见效需要时间，难以满足资本对短期回报的渴望。其次，成熟的国内供应链降低了商品的门槛，品牌倾向于依赖OEM解决方案，将资源投入到更高的ROI（投资回报率）上，更容易量化。第三，当今的一些消费者决策很容易受到营销内容的影响，品牌可能会优先考虑满足即时需求。然而，依赖长期营销削弱了核心竞争，导致产品同质化并降低用户忠诚度。当流量红利消退或营销失败时，品牌面临增长缓慢和信任危机，难以支撑可持续的高溢价和品牌价值。
招股书显示，截至2025年6月30日，自然堂在中国拥有2,102名全职员工和1,123名分包员工，主要从事销售活动。销售和营销、生产和采购、管理、研发、IT 和运营分别占全职员工的 49.1%、29.1%、8.8%、7.3% 和 5.7%。
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经营现金流波动，应付账款居高不下
在自然博物馆方面，盈利压力除了极高的销售费用率外，公司还需要清偿应收账款和贸易债务，这些债务近年来一直保持在较高水平。
各报告期末，公司存货分别为5.63亿元、4.88亿元存货周转天数分别为146.6天、134.2天、120.5天和103.1天。贸易及其他应收款和预付款项分别为2.78亿元、3.23亿元、2.80亿元和3.24亿元，贸易应收款周转天数分别为8.4天、11.7天、12.6天和10.6天。 其他财务数据，于各报告期末，自然博物馆的贸易应付账款和其他应付款为人民币元。分别为9.32亿元、8.02亿元、10.55亿元、9.3亿元。合同负债分别为人民币3.6亿元、人民币3.91亿元、人民币2.29亿元和人民币1.81亿元。贷款金额分别为2.09亿元、5048.6万元、5002.7万元、5000万元。
经营性应付账款和合同债务处于较高水平，自然博物馆现金流暂时受到影响做作的。各报告期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2.95亿元、4.44亿元、6520.3万元、1.39亿元。公司2022年现金流录得2018年退出。
偿付能力方面，各报告期末，公司流动比率分别为1、1.1、0.9和1.0，速动比率分别为0.6、0.7、0.6和0.7，净负债率分别为22.9%、4.1%、5.4%和4.5%。
然而，乐观的是，在此期间，图书馆对自然博物馆的资助呈恢复趋势。各报告期末，公司期末现金及现金等价物分别为人民币3.52亿元、人民币5.75亿元、人民币8.58亿元、人民币9.31亿元。
截至最后关键日期，BVI 创始公司及 Direct Offshore Holding Company 的大股东 Nature Hall、郑春英、郑春斌、郑春伟、郑晓丹有效行使LTO公司约87.82%的投票权。
目前公司计划将本次IPO募集的资金主要用于强化销售渠道的DTC功能。丰富您的多品牌矩阵，提高品牌曝光度。投资于研究和产品开发。强化会员管理、供应链管理、销售管理等方面的数字化能力。生产设施的运营和升级。拓展国外市场业务。营运资金和一般公司用途；
消费者最感兴趣的肯定是自然博物馆的品牌体验和售后服务。
截至11月23日，黑猫投诉平台【下载黑猫投诉客户端】共收到以“天然堂”为关键词的投诉605条，其中已完成337条。消费者投诉包括客服态度差、不下放、产品质量问题、卖家不退款、假货等广告等（港湾财经编制）
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